Tasas de interés y déficit fiscal

Cuando me estrené como columnista en este periódico, en 1998, la primera columna que escribí tenía el mismo título de la de hoy y en ella criticaba, como lo he hecho muchas veces, la subida de la tasa de interés del Banco de la República. Después de 28 años, el tema sigue vigente, sobre todo después del último aumento de la tasa del BR y las declaraciones del Presidente y el Ministro responsabilizando a la Junta del Banco del aumento del costo de la deuda pública y, por ende, del déficit fiscal.

En 1998, la inflación todavía rondaba alrededor del 15 %, pero la economía ya mostraba los síntomas claros de la gran recesión que se produjo el año siguiente, de manera que el alza de tasas no tenía como objetivo enfriar una economía recalentada, sino que la Junta del BR las subía para defender la banda cambiaria y evitar la devaluación del peso. Las mayores tasas tuvieron un impacto negativo sobre las finanzas públicas, como lo escribí entonces:

“La subida de los intereses ha sido uno de los causantes del deterioro de las finanzas públicas. Directamente, por cuanto se han incrementado los pagos por servicio de la deuda del sector público: unos $400.000 millones para el gobierno central y otro tanto para las entidades territoriales. En el solo caso del Valle del Cauca y sus municipios, si se mantienen los intereses a los niveles actuales, en un año habría que pagar cerca de $100.000 millones por encima de lo que se pagó el año pasado”.

Por la misma época, con Jorge Iván González hicimos para la Contraloría un estudio sobre la situación de la deuda pública y llegamos a una conclusión similar: “No hay duda de que la política monetaria ha tenido altos costos fiscales: la elevación de las tasas de interés aumenta el costo del servicio de la deuda y, por ende, el gasto público y el déficit fiscal”. Es lo que denominamos como el impacto fiscal de la política monetaria.

No cito estos antecedentes para concluir que estoy de acuerdo con las declaraciones oficiales. Por el contrario, creo que el Presidente y el Ministro están equivocados en su análisis, porque las circunstancias son diferentes y en economía no hay verdades sempiternas que sean válidas en todo momento.

En efecto, desde la pandemia, cuando la Junta del BR bajó su tasa hasta el 1,75 %, hasta el año 2022 el rendimiento de los TES a 10 años fue mayor que esta tasa. Entre ese año y principios del 2025 se invirtió la situación, y la tasa del banco fue mayor, pero desde ese momento el costo de los TES empezó a subir desde un 9,75 % hasta el actual 12,75 %, de manera que a mediados del año pasado estaba 250 puntos básicos por encima.

El costo de los TES no se ha encarecido por la tasa del BR, sino por otros factores como el aumento de la deuda pública, la baja calificación de riesgo y el gran aumento del gasto público y el déficit fiscal.

También debo decir que no estoy de acuerdo con la última decisión de la Junta de subir otros 100 pb la tasa de interés, pero me parece equivocada la decisión del Ministro de retirarse de la Junta por esa decisión. Hay que respetar las instituciones y dar el debate dentro de ellas.